高端用药快速增长 制剂利润超乎想象

　　第三，国际经验显示，医疗消费增长远快于居民收入水平的提高。世界卫生组织统计，不同收入水平的国家其居民医疗消费的支出比重也大不相同。收入越高的国家，其医疗消费支出占比也越高。随着医疗消费的快速增长，国民对优质药、高价药的需求也在不断增长。

　　第四，通货膨胀对高价药有利。通货膨胀对于医药行业是把双刃剑。虽然医疗消费需求是刚性的，但是受到国家的价格制约，整体无法通过提价应对通货膨胀带来的成本上升。这时高价药的高毛利使其抵御成本上升的能力远强于普药。另一方面，在药价受限的情况下，高价药的相对贬值也使居民的消费能力增强。

　　在行业结构性变化的背景下，主营产品是高端的专科用药企业的未来成长空间将明显强于普药类的生产企业。主营抗肿瘤等高端药的恒瑞医药，在国内主营抗肿瘤药和高端抗生素的海正药业，主营免疫抑制剂、消化道药物、内分泌药的华东医药，主营中药注射液的康缘药业等，都将由此受益。

　　高端药企合理高估

　　医药板块的估值围绕着相对整体A股市场合理的溢价波动，未来医药行业的合理溢价将在35％～45％的水平。
 
　　虽然在各种市场因素的作用下，溢价率可能暂时高于或低于合理溢价水平，但医药板块表现将依赖于整体A股市场表现。

　　受制于美国经济衰退前景、人民币升值、国内通货膨胀率渐渐威胁经济发展等复杂因素，未来整体A股市场存在着相当大的不确定性，医药板块绝对估值的难度也在不断加大。

　　截至2008年5月23日，整体A股市场的静态市盈率为28倍，医药板块的静态市盈率为44倍。

　　研发能力优秀的高端专科药企业是未来行业高增长的最大受益者，理应享受医药板块最高的溢价水平，甚至可以更高。考虑到A股出现大幅上涨和大幅下跌的概率并不大，高端用药企业的静态估值水平40倍、动态估值30倍将是非常安全的区域。